分析公司的工具-林森池
分析公司的工具-林森池 如何搜集資料:
在網上可以到港交所的網址(www.hkex.com.hk)索取公司的業績報告、年報及上 市文件等;其次,有很多分析比例的定義,可以到以下網址:
(www.investopedia.com)找尋。另一個重要網址是恒生指數服務有限公司 (www.hsi.com)。這個網址相當有用,包括了恒指每隻股份在指數的比重,也可找到 恒指的市盈率及息率及其他指數的資料。若你不喜歡用電腦,可以從大會堂圖書館或中 央圖書館的參考叢書,尋找公司的資料。若真有興趣成為一個專業分析員,或想深入理 解財務報告的分析,則要尋找教科書的協作,一本有用的書是:《The Analysis and Use of Financial Statements(Gerald White)》,這是一本考取CFA的教科書,對一 般投資者會苦澀一些;然而,這不是必讀的書,只是當你希望深造時才有需要。
如何利用分析比例來分析公司年報:
一、市盈率的正確用途 市盈率是一個誤導的比率,正確的用法是將市盈率倒轉,將盈利除以市價,得出一 個盈利回報。筆者強調要用盈利回報率,不用市盈率,避免混淆。例如市盈率二十倍, 盈利回報率則為一╱二十,即5%的回報。一個5%的回報可以直接與長期債券回報作一比 較,不會因為二十倍而受到誤導。
市盈率的正確用法,並非用來衡量一家公司的市價是否便宜,正確的使用法,是將 市盈率被公司盈利增長率相除,得出的系數來比較。例如A公司市盈率二十倍,公司盈 利增長率為20%,得出的系數為一。B公司的市盈率為十五倍,而盈利增長率為10%,所 得系數為一點五。換言之,雖然A公司市盈率較高,但因為有較高的增長率,所以反而 較B公司便宜。
二、邊際利潤率是一個相當有用的指標 這是在選股過程中必用的指標,可以用毛利率或純利率來計算。將銷售額扣除經營 成本,得出溢利總額,將溢利總額與銷售額作比較便是毛利率。純利率則是將股東應佔 純利與銷售額作比較。純利率包涵很多不同因素,例如兩家公司同樣從事同一行業,但 是他們在負債、機器設備的折舊率方面不同,結果純利率有所不同;毛利率只是比較生 產或運作的毛利,不是比較公司的賺錢能力。毛利率適用於工業類公司,當工業產品已 經達到國際水平、標籤化,用毛利率來比較,可以看到公司生產過程的經濟效益。這是 毛利率的作用,相當有局限性。
純利率對投資者更加實用,它反映了公司的借貸及其他成本,也反映了設備的更新 及折舊,更反映了稅率等各方面因素,故此,比毛利率全面得多。最好的方法是將同類 型公司整合為一組作出比較【表】。
從表中觀察三家中國電訊公司的純利率,可以看到中聯通的純利率是最低的,2003 年及04年上半年都是7%;只及中移動的三分之一。這是響起的警鐘,中聯通在營運方面 是否出現問題呢?在折舊、利息開支是否較其他電訊企業大呢?所以開始便用純利率比 較同一行業的公司,可以提高我們的警覺性。
分析毛利率或純利率時,要特別留意以下的數種情況: 以上海實業(363)作為例子,2004年上半年,上海實業純利大增89%,至九億三千 萬港元,其中大部分來自中芯國際(981)上市時,出售其部分股份所獲得的利潤;反 而經常性業務出現倒退,所以要將這些非經常性的項目剔除,才能夠計算純利率。 汽車行業也有些特別情況。例如駿威汽車(203)在年報中的營業額不多,沒有包 括與日本本田合作在廣州生產汽車的銷售額。駿威持有這家聯營公司不足50%的股權, 以應佔盈利作收入。因此要計算純利率的話,要花些時間在年報的附註中,找出聯營公 司的營業額。 很多商品行業或運輸行業,像海運或航空事業,它們的純利率波動性很大。商品行 業的純利極受商品價格波動所影響,例如石油價格變動對油公司的純利影響。運輸業的 固定成本相當高,所以在逆境時容易出現虧損。在順境時,其純利可以突然大增,令純 利率上升。對欠缺穩定純利的公司,純利率這個比例往往失去指標的作用。
三、回報率 看公司的回報,最簡易的方法是看股東資金回報率或者資產回報率。股東資金回報 率,是將公司純利除以股東資金,資產回報率計算方法有二:第一是將純利除以公司的 總資產;第二是將純利加上利息支出,再除以總資產,後者稱為利息前資產回報率。利 息前回報,是主要用於某些資本性投資特別大的行業,例如發電企業,因為貸款特別 大,若利率的波動對純利出現影響,用利息前回報更能看到真正的經營狀況。
四、金融行業的回報指標 分析銀行及保險業會用不同的比例,銀行業我們會用壞賬與總貸款相除(Bad Debt/Total Advances);保險業有同一類的性質,會用賠償與總保金收入相除 (Claims/Total Premiums)。還有一個最重要的指標,就是成本與收入比例 (Cost/Income Ratio)。筆者在此不作例子了,因為稍後在分析銀行業時會實際加以 運用。
五、公司財務狀況的穩健性指標 包括負債與股東資金比率,即將所有長短負債除以股東資金;另外還有經營現金 流,即將純利加上折舊及攤銷,然後減去股息開支。現金流與資本開支比率。
六、資產淨值指標 資產淨值最適合用於金融服務業、地產業或其他資源股份如石油、煤及礦產等。這 個指標可以在買入股票時與市價作一比較。
七、收購價的指標(EV/EBITDA) 企業價值與除稅、利息、折舊及攤銷前溢利(EBITDA)相除。企業價值的定義,是 公司市值加上負債及優先股,減去現金或現金等值投資。近年分析員喜歡用這個指標, 來衡量公司是否值得投資。這個指標是投資銀行家,用作衡量收購時所付出的估價值, EV等於理論上的收購價。理論收購價與公司的毛利現金流(EBITDA)作一比較,認為可 以在多少年內回本,即毛利可以在多少年內抵銷收購價。實際上筆者對此比例抱有很大 的懷疑。2000年穆?投資有一份刊物,批評用EBITDA作指標的不可靠性。因為有很多行 業,像石油業、高科技業等,折舊及攤銷是非常龐大的,是需要大量資金來再重新投資 新的科技或新的勘探工作,所以這個「現金流」不可視作股東投資的收入。石油的勘探 可能是毫無結果,但其開支則是必然的,因此折舊是不可視為公司的賺錢能力一部分。 科技的投資與鑽油的情況相似,投資未必有豐厚的結果。
這個指標是最適合應用於運作較穩定的行業如發電,其設施壽命相對較長,可以維 持十五至二十年以上,當除稅、利息、折舊及攤銷前收入(即是毛利)能夠在短時間內 抵銷收購價的話,電廠餘下的運作時間便變成無本生利,可提高投資吸引力。
八、現金流折現法 現金流折現法(Discounted Cash Flow)是投資最常用的工具之一。例如一個地產 發展項目,需時多年才能完成,唯一的方法要假設樓宇建築期需要的建築費、利息開支 作為成本之一,然後在若干年後,賣出時所得回來的銷售額,減去這些成本及要支付的 稅項,將溢利以折現率,折現成為現在的價值。例如一個地產項目需時五年才能完成, 賣出後扣除建築成本、利息開支及稅項後,連地價的現金流為一億元,以5%的折現率計 算,這五年後的一億元相等於現在的七千八百三十五萬元。計算方法相當簡單,將一億 元乘以表中的5%、五年的系數0.783526。在其他行業分析我們也可以用現金流折現法, 尤其是作長遠投資的時候。