發財不是常規 輸錢並非反常 Peter Lynch

信報財經新聞 林行止2005-10-03林行止專欄
一、
　　林治（Peter Lynch, 1945-）一九七七年至一九九○年（是年四十六歲便金盤洗手，開了基金經理中年退休的先例）管理麥哲倫基金（期內基金升值二百七十餘倍）的時候，網絡尚處萌芽階段，他的分析對象均為傳統工商業，這雖和稍後追求有遠景無「錢」途─不知利潤何在的網絡公司不同，不過，其觀察的真知灼見，不論在什麽條件及環境下，都有參考價值。

　　林治指出，上市公司大體可分為三類─

　　第一類是穩定緩步增長型（Slow Grower），公用股（如公共交通公司、電力公司）大多屬於此類。

　　第二是大笨象型（Stalwart），一些早已家喻戶曉的大公司如可口可樂等皆是，它們的股價很少急升暴瀉。

　　第三是快高長大型，例如戴姆勒佳士拿汽車─現在當然是與新科技有關的公司了。

　　業餘投資者應如何處理、對付這三類不同股票？主要看本身的財政背景和財務需求而定。大體而言，孤兒寡婦應持第一類股票，它們業務穩定增長，年年派息，令持有者生活有着落而又可收股價慢慢增長之利；年紀近退休已輸不起的投資者，則應考慮持有第二類股票，它們雖然很少急升暴跌，但不等於不會大升大跌，只要有耐性，由於其產品或業務有一定市場需求，股價即使下跌，除非有重大意外，不然會跌而復升的；況且這類公司大都有可觀的股息，因而適合不必賺急錢者長期持有。至於第三類股票，只適合輸得起即有時間有財力東山再起的年輕投資者，不過，其風險高回報大的特性，對基金經理亦有吸引力，因為只要買中一、二種，便可拉高其基金的平均業績，投資學上有「可分性定理」（Separation Theorem，耶魯大學諾獎得主杜賓所創），便是指基金經理應「分」出小部分資金，投入這類高風險的股票，以免錯失其急升的良機，萬一股價暴瀉，亦不打緊，因為相對投資總額，微不足道，影響不了全局。

　　什麽是林治最喜愛的股票？他的答案竟然是「悶死人型」的股票（dull companies）。所謂「悶死人」，是指這類公司不喜公關宣傳，對上門求教的研究人員亦不善於奉迎，以致乏人介紹而少人問津，遂令股價長期徘徊牛皮。林治認為它們之中有不少瑰寶，一經發現，便應不動聲色慢慢吸購，待到基金經理醒覺一窩蜂搶進時，股價已翻了幾番。林治舉二個「悶死人」的例子，第一是一家「起壞名」的公司Manny, Moe and Jack，令人想起三傻片集，心存輕視，不肯投資；第二是Safely-Kleen Corp.，生產一種供油站替入油的汽車清潔的器具，沒人瞧得上眼。但林治以為這些不見經傳的公司，較那些人見人愛（sexy）的股票更具賺錢潛質，而事實果是如此！

二、
　　買賣股票不在持有股票而在賺錢。這是一個投資者必須清楚體認的概念！因此，研究什麽是最適當的獲利回吐時機，和研究應該買入什麽股票，同等重要。

　　對於何時宜沽出股票結算利潤，林治的答案非常簡單─不要在大眾恐慌時賣貨。他說，即使那些在股災中拋售以為「脫險」的人，大都後悔不迭；林治天天買賣股票，但大部分股票的持有期長達三至四年。他說，只要你對公司有信心，大眾盲目拋售時，正是入貨的好時機。當然，除非你對這家公司徹底了解而有無限信心，不然你是很難作出「眾拋獨入」的決定。

　　林治雖然曾是對市場舉足輕重的機構投資者，在業界地位甚高，可是他對同行的「道行」似乎不太恭維，因為他們大多有「羊群心態」（herd instinct），同行間互相跟風，了無創意。他指出市場上永遠存在不少未被發掘的公司，何以如此，皆因機構投資者大都是無事忙、徒勞無功的蠢材（oxymorons）。機構投資者現在持有約七、八成市場上的股票，其一買一賣會左右大市去向，但他們長期購入價位偏高的股票；這是基金業績甚難跑贏大市的底因，香港在國際上享盛名的基金經理麥嘉華（M. Faber），便常說業績勝指數的經理難求。投資機構的股票分析員不少道行高強，但由於不肯冒險，因此大都埋首研究熱門藍籌股，忽略了那些有「翻十番」潛質的股票。

　　林治在美國最大連鎖商場Wal-Mart被人看不起的時候，便以每股四美元的低價大量吸購，而一般機構投資者，則等到該公司老闆名列《福布斯》（Forbes）世界超級富翁之林和成為《人物》周刊（People）的特寫人物時，才以四十美元一股的價格購入。他們所以這樣做，純粹是他們的研究人員在這連串新鮮熱辣新聞刺激下，對該公司發生興趣寫成「偏好」報告而盲目跟進吸納的結果。

　　林治發掘具投資前景潛質公司的過程，是十分煩瑣和消耗時間的；他每年和數以百計的公司主腦通電話，親自訪問那些他認為值得投資的公司─即使規模非常小的……。總而言之，在資本主義社會，人人─起碼百分之九十五吧─懷有發財美夢，由於發達者經常見報，失敗者銷聲匿迹，令一般人以為發財是常規，失敗是反常，但事實絕不如此，正正當當地賺錢─遑論發財，是世界上最困難最艱苦的事！在投資市場中，可說失意者多得意者少。