每月投資回顧－2005Aug

每月投資回顧－05年8月

8月份環球各地股市大致表現良好，雖然增長速度相比7月稍為回落，但普遍股市依然強勁。月內下旬環球股市受到油價急速上升所影響，個別地區反應比較負面，其中印尼的股匯都大幅下跌，令投資者擔心金融風暴重臨亞洲。相反其他亞洲石油入口國的股市都未有反映高油價的影響，中、印、泰及南韓股市繼續在高位徘徊，日本股市更攀上四年來的高位，東歐、拉丁美洲及澳洲卻因天然資源價格上升而受惠。股市在憂患當中上升恐怕是8月份的最佳描述。

美國
加息十次之後，美國的勞工市場、物業市道、消費能力等各方面不但沒有受影響，相反經濟增長氣勢如虹。全球資本市場缺乏有吸引力的投資機會，資金大量流向美國國債，令長債孳息下降，部分抵銷了加息的作用。近四年來美國家庭的債務增加了二萬九千億美元，雖然同期資產也增加了十萬六千億美元，但如果長息飆升，屆時股票和樓價下挫，但債務卻是不會收縮的；可以想像，如果利率上升導致資產價格下跌，美國人的消費力受挫，整個美國經濟將立即陷入衰退。8月尾颶風卡塔里娜吹襲美國東南部墨西哥灣沿海數州的災難，凸顯美國原油供應系統的脆弱，以及應對這種重大衝擊時的無能為力。但從歷史看到，歷來颶風對美國整體經濟影響並不明顯，惟今次政府應變措施之弱，才是打擊消費者及投資者信心的關鍵。

中國
近期人民幣升值對中國外貿的影響不會太大，但卻可能進一步減低國內需求，令投資降溫。人民幣升值的結果，最終必定會打擊中國的出口，而內地今年上半年的經濟增長，很大程度是由貿易順差貢獻的。另一方面，目前嚴重的能源荒令廣東大部分企業的營運受打擊，利潤肯定受挫，而鋼鐵、水泥、電解鋁等行業過度擴張雖然受到遏制，但生產過剩的後遺症仍將持續。目前許多建設項目陸續投產，產能仍然高速增長，但需求卻不斷放緩，供求失衡的現象會漸漸惡化。中國與周邊國家以及美國的世界能源爭奪戰，令國與國之間的磨擦升級，繼而影響經貿發展。一場油荒，令中國經濟發展的弱點完全暴露。月內本人已沽出所有中國基金單位，待局勢明朗後才再作投資。

日本
日本股市8月單月份表現特出，數隻計劃內的日本基金佔據表現排名前列位置，其中AIG日本新遠景基金更是本月的狀元，確實令人感到意外。自1990年經濟泡沫爆破以來，日本經濟和股市已經三番四次作勢會復甦，但每一次最後都是無功而還。近來小泉純一郎提出的日本郵政公社民營化法案本是該國經濟改革成功的一個契機，但已遭參議院否決，引致首相要解散國會，提前大選，變相將郵政治案交由公投決定。目前日本經濟已回復增長，消費回升，通縮問題也在消失中，這些都有利於日股重拾升軌。然而只有「變法」成功，才能確保日本經濟復甦能夠持續下去，否則一切又會打回原形。從近日強勁的股市走勢來看，投資者預期小泉勝出大選機會相對較高，亦即是郵政改革可付諸實行的可能性不少。種種跡象顯示這個國家應可以再獲投資者垂青。

歐洲
歐洲基本因素仍然令人樂觀，企業公布的消息仍然正面利好。經過歷時兩年半的歐洲企業盈利能力復甦周期後，市場預測企業溢利仍處升軌，而企業公布的業績其實符合或優於預期。因此，儘管外在因素如銷售額增長輕微、貨幣強勢出口受壓，或當地稅制不利企業等，歐洲大陸企業營運亦始終較以前理想。另一方面，收購活動帶來的正面影響，當地企業於過往經濟低迷時，進行了不少整頓架構和資產重組的活動，以致近期大部分收購交易都能提升企業盈利表現，而非帶來攤薄效應。故每當企業公布進行收購交易，收購對象和提出收購的公司，股價都會上升。另外，由於歐洲貨幣供應增長比經濟增長迅速，經濟體系出現剩餘流動現金可作投資用途，從而帶動債券、物業和股票表現和價格。

東歐
東歐地區表現平穩，俄羅斯、捷克及波蘭等更屢創新高。其中重要的原因當然與目前的高油價有關。基本上，原油價格自年初的四十五美元一桶反覆向上，對於坐擁豐富原油儲備的東歐國家如俄羅斯等，受惠更是明顯，東歐基金中常持有的能源公司Lukoil股價升幅近46%，基金價格自然水漲船高；除了俄羅斯外，波蘭、捷克及匈牙利等三個東歐國家亦受到投資者青睞，資金再次流入新興市場，令三地股市公司獲追捧。銀行及金融公司繼能源公司後成另一股升市動力，隨著當地中產人口上升，耐用品需求隨之向上，按揭貸款及個人信貸的收入亦會被看高一線，另一常見的公司—匈牙利銀行股OTP Bank表現亦不俗。東歐國家始終屬於新興市場，風險一定存在，其中以政治風險為首要。波蘭國會及總統大選將於9月25及10月9日舉行，市場有機會借勢調整；而市場亦惴測普京會否不按憲法規定再次角逐連任，來自政治的波動是難以避免。不過據經驗所得，這些回落往往是吸納時機，因此投資者不妨細心留意。

泰國
和印尼一樣，泰國對原油需求有三分之二是需要入口的，因此入口油價的起伏對當地經濟造成重大影響。泰國政府在六月一日取消了燃料補貼制度，零售柴油價格自那時開始升了百分之二十九。取消補貼後，泰國七月份經常賬五個月來首次出現盈餘。與印尼政府相比，他信政府再一次顯示其領導才能及政策應變之快速。雖然高油價無論如何都會影響這國家的經濟增長，但反觀近月來SET指數的走勢，由7月上旬的640點低位反彈至8月底的700點，已累積大約10%的升幅，計劃內的匯豐泰國股票基金期間更反彈超過15%。加上剛公佈的第二季經濟數據表現理想，大企業如豐田汽車及 Thai Oil Ltd 加大當地生產廠房的投資，農民收入上升以及政府實行的大型基建投資項目的推出，若油價不再大幅上升，泰國經濟仍然是危中有機，本人仍願意繼續樂觀持有。

印度
美國企圖扶植印度以壓止中國在東南亞地區的影響力，令印度在區內前景比較明朗。不過，由於共產黨的反對，印度政府進一步放緩了私有化進程，該國政府確認將放棄其出售13家國有企業戰略性股權的打算。這表明印度政府已經暫緩了整個私有化進程，由此可見，印度政府並不支持私有化和由此收回投資，令私有化進程幾乎陷於停滯。共產黨與印度臃腫、效率低下的公用事業部門的工會有著密切的聯繫，看來國內的既得利益者對改革過程中做成的阻力不少，以印度這個人口密集但基建落後的亞洲大國，這消息在企圖推行經濟改革的過程中確實是相當負面的。8月份印度股市相當強勁，創下歷來新高之後在高位整固，雖然本人對印度長線前景十分樂觀，但短期而言下跌風險較大，所以在8月內沽出所有印度基金單位，以候調整後再作增持。

拉丁美洲
隨著政治醜聞的續漸冷卻，巴西股市反覆做好，指數走勢形成一個大圓底，後市形態樂觀。墨西哥指數在8月底的大調整後急速反彈，再創下歷史新高，走勢仍然一浪高於一浪。由此看來，拉丁美洲基金的這一上升浪潮還會持續一段時間。

油價
雖然本人認為現時油價過高，但基於煉油樽頸消息仍然炒作中，短期大幅回落機會不大。加上再過數個月便踏入秋冬，對原油的需求只會有增無減，市場難以造淡，因此油價短線走勢確是易升難跌的。基於分散風險和對沖油價對新興亞洲國家的影響，期內本人亦調配小量資金增持能源基金。

金價
據世界黃金委員會（World Gold Council）的報告指出，本年第一季中，央行的沽金額明顯上升，與去年第四季比上升18%，整體市場的供需亦由不足轉至盈餘。不過值得留意的是金礦的產量卻未見增加，反而出現輕微下跌，因此有關黃金的供應不會對金價構成長遠影響。另外，市場對美元及歐羅的信心轉弱，以及歐洲國家經濟漸見曙光，沽售步伐應會放緩。從需求層面，基於分散風險原則，各地的金融官員，特別是最近外匯儲備屢創新高的亞洲地區，黃金會成為他們的其中一個選擇，來自官方的需求應會上升。而且，來自民間消費層面的需求依然穩步上揚，據同一報告指出，第一季度珠寶手飾上的需求增長5%，其他方面則持平，這反映金價上升具實質性的支持，而不是主要來自投機性的買賣。除了傳統印度及中國外，中東及日本亦是新晉的黃金消費國。因此，基於這些國家經濟持續向好，以及原油收入帶來大量外匯，黃金需求可看高一線，整體而言，黃金的下跌風險不大。與持有能源基金的理由相似，本人持有的礦業基金只為對沖美元下跌及原料上升對整體組合的風險。